年前，韋爾股份公布了自己“慘不忍睹”的業績，公司預計2022年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為8億元至12億元，與上年同期相比減少約32.76億元至約36.76億元，同比減少73.19%到82.13%。1月16日開市，韋爾股份以-4%開盤，出乎所有人意料的是，其收盤卻接近漲停，這引起了筆者的興趣。為什么同是大幅虧損，豬肉的正邦科技跌20%，而韋爾卻遭到搶購？仔細研究后發現，其中大有內涵。

芯片是周期行業

早在2022年半年報中，韋爾股份就提示風險稱，“存貨無法順利實現銷售，將對公司經營業績及經營現金流產生不利影響”。因為全球新冠疫情，以及地緣局勢的緊張，消費電子市場整體表現低迷，使以手機為代表的智能消費電子需求受到了較強的沖擊，導致韋爾股份等消費電子芯片企業出貨量有所下滑。不僅如此，在本次年報中，韋爾股份還在公告中說明，預計2022年度全年計提的存貨跌價準備為13.4億至14.9億元，計提之后，才有了開頭提到的凈利預降近八成。如此看來，部分機構認為這將是韋爾股份的業績底，于是在財報公布之日大肆買入，最終將股票收至近漲停。

實際上，從芯片行業發展的角度來講，業績見底可能還有一段時間。但是，芯片行業其實是一個典型的周期行業，而非線性發展的行業。從芯片庫存周期來看，隨著部分資金的流入，預示著今年將是很好的在二級市場投資芯片的時間，而這一次韋爾的漲停，只是部分資金提前搶跑的動作。

目前的芯片，其實處在庫存的峰值階段，根據下圖，可以大致推算出目前23年初，芯片的庫存應該處在波峰靠右的階段。

從各大半導體公司的財報之中，也能發現，無論從庫存總數還是存貨/銷售比例來看，芯片的庫存都已經處在歷史高位，在這個階段想大幅盈利是一件非常困難的事情，但是庫存見頂是比較確定的。

圖：韋爾股份近五年經營數據分析

圖：北方華創近五年經營數據分析

按照庫存周期的規律，芯片產業的庫存大概會在23年Q2-Q3進行大幅出清，而盈利周期也將在庫存出清完畢之后到達。出于對芯片周期的考慮，筆者認為，今年能夠快速清理庫存的企業，將能夠在半導體下一輪上升周期中發展的更加壯大，甚至可能出現幾家世界級的半導體公司。

本周期內，國產芯片的發展

19年是這一輪芯片周期的開始，當時的芯片，正處于貿易戰的背景之下，為了解決卡脖子的問題，國家大力推動自主研發芯片。也正是這個時候，國內有許多芯片企業開始高速發展，隨著人們對國內芯片市場的樂觀，大量資金涌入于此，也就導致芯片股票的估值在19年的炒作中被推到過高的水平。

相比于AMD和高通，二者的估值只有十幾倍，而國內的芯片公司，PE估值歷史最低都有30倍左右。究其原因，就是因為在國內芯片高速發展期，資本對芯片公司的前景過度樂觀，以至于在之后業績不及高速發展預期時，人們才意識到芯片一直以來都是一個周期行業，而非爆發式增長的行業。

潮水退去，當年一批被炒作的股票，都進入“跌跌不休”的階段。現在，隨著周期底部的逐漸形成，一些優質公司在二級市場上的價格已經出現了止跌見底的現象。這時候來看，在這一輪周期存活的公司，有許多已經從曾經的樹苗成長為了一顆茁壯的大樹。

回顧這幾年的芯片發展歷程，從芯片熱潮初起之時，輿論渲染居家辦公、智能健身對電子產品需求增大，大量設計廠肆意下單，給予晶圓廠原訂單量2-3倍的訂單，最后晶圓廠只能按期排單，出原訂單量的芯片，同時加緊時間擴充產能。如此興旺了不到一年，隨著下游銷售的不及預期，廠家開始轉頭砍單，又導致臺積電、中芯國際等晶圓廠的訂單慢慢減少。發展到現在，各大設計廠的庫存堆積如山，急需對原先生產的大量芯片進行快速銷售，才能開始投入新一輪的產能。所以，在接下來的兩個季度里，賣貨，便是設計廠最大的任務。能夠先一步出清庫存，也就意味著能夠更早的邁入下一輪芯片行業高速增長的快車道中。

韋爾等芯片龍頭，之后的路會怎么走？

想要看未來芯片企業怎么走，可以先用新能源車行業的競爭進行類比。22年一年，比亞迪推出了數款新車，在國內以及歐洲市場取得了不錯的成績，其銷售數量也是直逼特斯拉。馬斯克急呀，于是在22年下半年對Model 3/Y 進行多輪降價，最后也創下了特斯拉銷量的新紀錄。然而，特斯拉降價，難受的卻是“蔚小理”這些處在新能源車二線的品牌，他們在下半年的銷量有些拿不出手。這是常見的雙寡頭競爭，特斯拉和比亞迪的銷量競賽，結果擠壓了二三線車企的利潤。