2020年的新冠疫情，催生了熱像儀廠家測溫設備訂單大增，新三板公司熱像科技就是其中之一。這家公司目前正在申報深市主板IPO。

但實際上，熱像科技業績增長有偶發性。此次上市，熱像科技擬募集資金4.04億元，擬新增5.2萬臺(套)紅外熱像產品并補充流動資金。這一新增產能是2020年銷量的4.56倍之多。熱像科技究竟有沒有能力消化這一產能？

與第一大客戶的關系

2018年至2020年，熱像科技分別實現營業收入6065.60萬元、7665.11萬、2.21億元，實現歸母凈利潤909.57萬元、1969.20萬元、8186.93萬元。由于2020年針對新冠疫情，用于體溫篩查用途的智能型熱像儀產品的需求大增，公司防疫產品的大賣帶動了業績大增。招股書中顯示，2020年體溫篩查產品收入8980萬元，使得去年營業收入實現大幅增長，尤其是海外銷售增長明顯。

但是細看2020年的第一大股東，就能發現些許問題。2020年公司第一大客戶為一家美國企業NTE Technology, LLC，（下稱NTE）。NTE在2020年采購了4510.93萬元，為熱像科技第一大客戶，而其在2019年并未進入公司前五大客戶。

根據招股書顯示，NTE成立于2019年1月，其唯一股東為尹偉奇。尹偉奇系公司原二級子公司ZXF Laboratories, LLC(下稱ZXF)兼職經理，負責公司產品在美國地區銷售的技術支持工作。2018年底熱像科技注銷ZXF，但尹偉奇利用其自有資金，出資設立NTE，在美國地區銷售熱像科技的熱成像產品。也正是從這時起，尹偉奇從熱像科技的兼職經理，搖身一變成了客戶。

2019年和2020年，熱像科技向NTE銷售金額分別為46.30萬元和4510.93萬元，占當期收入的比例分別為0.60%和20.40%。2020年NTE成為了公司第一大客戶，訂單是否具有持續性無法得知，因此對未來是否能持續合作將打上一個不確定的問號。

值得注意的是，隨著全球疫情逐步得到控制，熱像科技體溫篩查產品銷售預計會大幅下降，并且按照產品屬性而言，熱像儀并不屬于消耗性產品，其耐用性保障使用周期較長，短期內更新換代需求并不大，市場空間有限。熱像科技也承認，如果非防疫產品的收入增長不能彌補體溫篩查產品的下降，可能導致公司2021年度經營業績下滑。這也讓此次擬新增5.2萬臺(套)紅外熱像產品的必要性更加存疑。

銷售費用率偏高研發費偏低

數據來源：WIND、界面新聞研究部

熱像科技近三年銷售費用分別為971.87萬元、1305.45萬元和2,557.95萬元。近三年銷售費用大幅增加最主要的原因是來自職工薪酬支出大幅增加。公司銷售費用率遠高于可比公司和行業平均值，原因在于可比公司既有軍用產品也有民用產品，而公司均為民用產品。民用紅外熱像產品領域客戶較為分散，單個訂單金額相對較小，需要較多人力投入和市場推廣費用投入，這是熱像科技所經營的業務類型無法避免的問題。

另外與同行公司相比，熱像科技業務規模尚小，處在快速發展階段，為提升產品銷量和市場占有率，公司不斷擴大銷售團隊，加大品牌宣傳力度，在市場推廣方面投入較大，預計這一情況還將持續。

數據來源：WIND、界面新聞研究部

在銷售費用率大幅高于同行的情況下，熱像科技研發費用率遠低于行業平均值水平。2018至2020年，公司研發費用分別為577萬元、701.13萬元和2042.28萬元。對此，熱像科技給出的解釋是受限于經營規模和資金實力，公司集中資源投入在部分主要研發項目上，未來隨著公司實力不斷增強，將持續加強對于研發的資源投入。在市占率和企業規模都在行業內不占優情況下，研發投入比也低于行業平均線，熱像科技的核心競爭力究竟在哪？

核心器件依賴外購

紅外熱像儀由紅外鏡頭、探測器、機芯板、主板以及其他輔助配件與接口組成，通過紅外鏡頭接收目標物體的紅外輻射，然后經過探測器的光電轉換和后端電路的電信號處理及數字圖像處理等手段，將目標物體的紅外輻射強弱分布圖像轉換成視頻圖像，提供不同的用戶交互方式來進行展示。