近日，受國際形勢影響，軍工板塊在二級市場頗受關注。從科技屬性角度看，軍工與半導體并無差異，由于前期漲幅較小，目前的軍工板塊已經是科技成長板塊的最后一塊洼地。

然而，由于軍工企業的保密性要求，很多企業基本面情況往往不甚明了，投資者對其訂單、業績等方面的數據都不能全面了解，投資難度遠高于普通行業。

此外，軍工板塊往往因局部地緣軍事沖突而受到短期炒作，最后又在消息面平和之后陷入低迷之中。因此，避免純概念性炒作、尋找真正有基本面支撐、業績增長穩健的投資標的，就成為軍工股投資的首要原則。

市值觀察注意到，具有軍民融合題材、主營業務為熱成像儀的高德紅外股價迭創新高，2020年以來漲幅已達220%。一方面，公司民用領域產品因為疫情因素需求大漲，業績表現較好。另一方面，該公司在軍品領域布局多年，目前已經進入到訂單收獲期。

一、紅外熱成像：軍民兩用市場空間快速增長

公開資料顯示，武漢高德紅外股份有限公司（以下簡稱：高德紅外）成立于1999年，是一家專注于從事紅外熱像儀產品研發、生產和銷售的企業。

▲資料來源：招股說明書

簡單理解，紅外成像就是通過探測紅外輻射實現目標物熱成像的典型產品。疫情期間，我們經過進出高鐵、機場并沒有一對一進行額溫槍檢測，是因為已經布置了全自動紅外體溫檢測告警系統，只需要通過檢測人體輻射的紅外線就可以探知體溫。

實際上，在軍用領域，紅外探測還被廣泛應用于單兵、戰車、飛機、艦船等各個武器平臺。2019年，全球軍用紅外探測市場規模在92億美元左右，其中美國占據50%左右的份額。

需要指出的是，軍品出口由國家來決定，并非是市場化競爭。一般來講，軍品生產企業，尤其是民營軍品企業產品只能提供給本國軍方。相關數據顯示，2017年，我國軍用紅外探測市場規模在30億元左右，約占軍費總支出的0.33%，該占比與美國尚存在一半的差距。因此，我國軍用紅外探測滲透率有待進一步提升。

▲資料來源：Maxtech Intemational，東興證券研究所

相對而言，民用領域市場份額更值得關注。統計數據顯示，2019年，全球民用紅外市場規模約為55.07億美元，約合人民幣近400億，銷售金額復合年增長率達到11.00%。而美國FLIR公司處于絕對領先地位，約占全球市場份額的40%，國內兩大龍頭企業高德紅外和大立科技僅占3%左右，國內民用市場還存在巨大的發展空間。

二、高德紅外：掌握紅外成像核心科技

從產業鏈角度，紅外熱成像儀主要包括紅外鏡頭、焦平面探測器、后續電路、圖像處理等部分。其中，紅外探測器是產業鏈的核心部件，占據產業鏈總成本的30%左右。

根據紅外探測器的工作方式不同，紅外熱像儀可以分為制冷型和非制冷型產品。制冷型紅外熱像儀靈敏度高、價格昂貴，主要應用于軍用、航天等高端領域；非制冷型紅外熱像儀則主要應用在民用領域。

截止目前，全球僅美國、法國、日本、以色列和中國掌握軍用紅外探測器的核心技術，其中，日本與以色列還是在使用美國的技術授權。如果說我國在芯片領域90%依賴進口，紅外成像領域就是那不需要進口的10%，而這與高德紅外的努力密不可分。

目前，高德紅外擁有從芯片到系統級裝備全產業鏈產品。在軍品領域，高德紅外產品實現了紅外夜視、偵察、制導等技術的應用；在民用領域，公司產品廣泛應用于檢驗檢疫、電力檢測、消費電子等領域。

▲公司擁有從芯片到系統級裝備全產業鏈紅外產品（產品列舉不完全）資料來源：公司官網，開源證券研究所